Практические финансы онлайн

  • Видео
  • Текст
  • Интересные материалы

Риск и доходность

Андрей Симонов

Риск в финансовом смысле — это вероятность ненаступления ожидаемого исхода. Чем выше волатильность инструмента, тем он более рискованный. Безрисковых активов не бывает: даже казначейские облигации США не совсем лишены риска. От общеэкокномического риска избавиться нельзя. А вот риск конкретного эмитента, инструмента или страны можно снизить за счет диверсификации.

Андрей Симонов Экономическая деятельность неизбежно связана с риском. Разработка нового автомобиля, концепции ресторана, месторождения меди или новой микросхемы может быть удачной, а может привести к провалу. Допустим, мы разрабатываем месторождение нефти с себестоимостью $60/баррель, а цены упали до $40. Понятно, что добыча становится убыточной. Инвестиции всегда связаны с принятием инвесторами на себя некоторых рисков. Но инвесторы (да и не только они) риска не любят. Соответственно, если нет внеэкономического принуждения, инвесторы будут инвестировать в рискованный проект, только если им будет предложено за это вознаграждение. Теперь давайте определим, что такое риск и ожидаемая доходность для финансового инструмента. Для того, чтобы понимать, хороша ли выбранная ценная бумага относительно ее риска, необходимо правильно посчитать ожидаемую среднюю доходность. Это сложный процесс. В большинстве случаев ожидаемую доходность в первом приближении определяют исходя из исторического среднего (прошлой доходности) для класса финансовых инструментов. Средняя доходность вычисляется через геометрическое среднее, а не арифметическое. Геометрическое среднее, в отличие от арифметического (простого), равно корню n-й степени из произведения всех n элементов. ФИНАНСОВЫЙ РИСК Что такое риск? Риск в обыденном смысле слова — это вероятность наступления неблагоприятного, нежелательного события. Например, вы перебегаете улицу на красный свет, и рассчитываете проскочить перед автомобилем, но есть риск не успеть. Или вы не берете с собой зонт несмотря на сильную облачность, хотя есть риск, что пойдет дождь. Или тратите слишком много денег на крупную покупку за 2 недели до зарплаты, рискуя, что до ближайшей выплаты вам не хватит денег на повседневные расходы. Во всех случаях вы «рискуете» (в обыденном смысле слова), что вероятное, но нежелательное событие все-таки наступит. Риск в финансовом смысле отличается от обыденного понимания. Риск — это вероятность ненаступления ожидаемого исхода, вероятность отклонения результата от диапазона ожиданий. Вероятность, что ожидаемый исход не наступит, тем выше, чем больше изменчивость (волатильность) инструмента. Изменчивость или волатильность измеряется, в первом приближении, стандартным отклонением исторической доходности. Хорошая ли это мера? Наверное, не всегда. Во-первых, она смешивает «хорошую» волатильность (цена акции выросла на 50%) с «плохой» (цена упали на 50%). Во-вторых, волатильность меняется во времени, и среднее стандартное отклонение, посчитанное за 20 лет, может не всегда быть информативным. Тем не менее, этот способ измерения легок в вычислениях и прост в использовании. Когда мы говорим о рисках, связанных с владением акциями, бывает полезно разделить этот риск на две части. Допустим, вы владеете акциями автомобильной компании. Одна составляющая связанного с этим риска связана с тем, как на волатильность цены акций компании влияют рыночные факторы. К примеру, во время кризиса население покупает меньше автомобилей (а также одежды, обуви, реже ездит в отпуск, реже ходит в рестораны и клубы). Общая для всего рынка компонента волатильности и оценка чувствительности компании Х к колебаниям рынка дают нам представление о «рыночном» риске компании. Иногда специалисты называют это Бета-риск. Есть и другая компонента риска, называемая иногда идиосинкратической. Это собственный риск любого финансового инструмента. У компании может сменится гендиректор, она может ошибиться, инвестировав в создание новой модели автомобиля, который окажется непопулярным, или ей придется отзывать автомобили при обнаружении в них дефекта. В этом случае общий спрос на автомобили не изменится, а спрос на автомобили компании, акциями которой вы владеете — упадет. И упадет их цена. Наиболее общими закономерностями, отражающими взаимную связь между принимаемым риском и ожидаемой доходностью деятельности инвестора, являются следующие: • как правило, более рискованным вложениям присуща более высокая доходность; • при росте дохода уменьшается вероятность его получения, в то время как минимально гарантированный доход может быть получен с минимальным риском. БЕЗРИСКОВЫЙ АКТИВ Какой актив является «безрисковым» или «безопасным»? Обычно учебники говорят о 30-дневных или 30-летних облигациях казначейства США. С точки зрения инвестора, безрисковый инструмент должен обладать тремя свойствами: 1) Доходность, даваемая инструментом, должна быть гарантируемо выше инфляции. Инвесторов заботит реальное потребление, а не обесцененные инфляцией фантики. К сожалению, за последние 10 лет 30-дневные казначейские билеты редко давали доходность выше инфляции. Так называемые TIPS-ы хоть и покрывают инфляцию, но не удовлетворяет условию 2. 2) Поскольку все долговые обязательства имеют срок жизни, инвесторы должны быть уверены, что смогут обновить свою позицию через 30 дней. Опыт показывает, что такой уверенности у инвесторов нет. В конце 1990-х гг., например, Казначейство США перестало выпускать 30-летние облигации (чем привело рынок в состояние паники). 3) Мы должны быть уверены, что Казначейство США не может обанкротиться. Хоть такая вероятность мала, она все же существует. Рынок CDS торгуется в предположении 1% вероятности дефолта правительства США в течение ближайших 5 лет. Таким образом, казначейские бумаги США — лишь некоторое приближение к безрисковому активу. В реальности все финансовые инструменты связаны с риском. ЗАЩИТА ОТ РИСКОВ Можно ли предохранить себя хотя бы от части риска? Да. Если инвестор решил, что хочет инвестировать в автомобильную промышленность, он подвержен и рыночному риску, и собственному риску выбранной автомобильной компании. Для него оптимальным решением было бы инвестировать не в одну бумагу, а в портфель акций автоконцернов. В таком портфеле риск одной компании минимизируется. Оптимален ли такой портфель? Нет. Но его риск ниже, чем у одиночного инструмента. Хорошо диверсифицированные портфели более устойчивы к неприятностям на фондовом рынке и позволяют существенно снизить риски без большого ущерба для доходности. И наоборот, наиболее рискованна покупка акций без диверсификации другими классами активов. Акции принимают на себя наибольшее количество «ударов» на валютном и фондовом рынках. Хотя они могут давать большой доход — например, как американские акции на этапе быстрого восстановления после кризиса 2008 г., когда именно агрессивные стратегии выглядели наиболее заманчиво. Портфель, состоящий из российских акций, показывает довольно низкую доходность при относительно низких рисках. На периоде 2009 – 2015 гг. он демонстрировал хорошие результаты. Учитывая зависимость портфеля от российской экономики, понятно, что за период, который характеризуется двумя отрезками низких цен на нефть (один из них еще не пройден), трудно было показать положительную динамику. В этом смысле диверсификация за счет активов из других стран может быть весьма полезна при инвестициях в российские инструменты.
Как человеческий мозг рассуждает о риске? Как измерить риск и понять, на какой риск вы готовы идти. Прочитайте про доходность и риски инвестиций и о том, как снизить риски. Посмотрите лекцию руководителя Высшей школы менеджмента НИУ ВШЭ Николая Берзона «Риск и доходность на финансовом рынке». А вот известный российский финансист, специалист по доверительному управлению Павел Теплухин в своей статье на Forbes.ru «Не только риск и доходность» объясняет, почему риск и доходность – не единственные показатели, на которые стоит ориентироваться при выборе инструмента. Доходность и риск отдельных финансовых инструментов в объяснении для начинающих инвесторов. А как связаны доходность и ликивдность финансовых инструментов? Отличная книга – исследование Питера Бернстайна «Против богов. Укрощение риска» (Against the Gods: The Remarkable Story of Risk), выпущенная в Нью-Йорке в 1996 г. и переведенная на русский язык в Москве в 2008 г. Она посвящена роли риска в нашем обществе и будет интересна не только специалистам по страхованию, но и широкому кругу читателей. Как рассчитать ожидаемую среднюю доходность акции? И еще о расчете ожидаемой доходности акции. Может ли быть вредна чрезмерная диверсификация портфеля? Как диверсифицируют риски индексные фонды и ПИФЫ, и почему россияне мало в них вкладываются. Лекция профессора РЭШ Алексея Горяева об управлении рисками в личных финансах.
Вопросы и задания к лекции №14

Вопросы и задания к лекции 14:

1. Как связаны друг с другом риск и доходность?
2. Что такое волатильнность? Когда она может повышаться?
3. Существуют ли безрисковые активы? Чего не хватает облигациям США для того, чтобы считаться безрисковыми?
4. Что рискованнее: вложиться в покупку акций 1-2 компаний или паев паевого или индексного фонда? Почему?
5. Расположите эти активы по мере роста доходности их риска: облигации; вклады; акции; паи фонда; золото; наличные деньги; фьючерсы; недвижимость.
6. Как вы думаете, у облигаций каких эмитентов наименьшая доходность: «Норильского никеля»; правительства РФ; американского казначейства? А у каких наивысшая доходность?